中国轨道交通装备制造寡头，机车、货车、客车是目前三大核心盈利板块

　　中国南车是国内轨道交通装备制造双寡头之一，公司业务可分为机车、货车、动车组、客车、城轨地铁和延伸业务几大板块，从营业收入规模看，机车、货车及客车是目前三大核心业务板块，从发展趋势看，动车组是增长最快的板块，大功率电力机车和城轨地铁业将为公司贡献利润增长，延伸业务也将较快增长。

　　铁道建设高潮催生铁道交通装备行业大升级、大发展。

　　我国铁道建设严重滞后，瓶颈问题突出，国家多项规划演绎铁道建设高潮，铁道建设高潮和国家政策导向催生铁道交通装备行业大升级、大发展客运高速、货运重载是未来铁道运输的发展方向，高速动车组、大功率交流传动机车是铁道交通装备业升级最大的亮点。

　　南车将充分享受铁道交通装备行业大发展的盛宴

　　铁道部对装备制造业采取生产许可制度，国内市场南车和北车形成双寡头垄断;南车和北车在不同业务领域实力相当而又各有所长，两家公司目前订单都很饱满，短期内竞争关系不强，双寡头共同分享交通装备行业大发展的盛宴。

　　未来三年公司毛利率有较大提升空间

　　过去四年铁道装备制造业处于升级换代的断档期，毛利率低于正常水平，我们认为未来三年升级产品批量上市带动毛利率迅速提升至正常水平，出于安全考虑铁道部短期内不会大幅压缩公司新产品利润空间。

　　投资建议

　　在宏观经济趋弱的背景下，南车未来3 年将充分享受铁道交通装备行业大发展的盛宴，具有较好的防御特征。根据DCF 模型，公司每股价值4.04 元，跟国内外可比公司相比，我们认为公司基于09 年EPS 的合理PE 在20-25 倍，综合来看，我们认为公司合理价值区间在3.6-4.4 元，目前的股价反映了公司的价值。投资建议：中性